智飞生物(300122)年报点评：行业恢复+三联苗快速放量 业绩符合预期

投资要点
      事项：
      1. 公司发布2017年年报：实现营收13.43亿元，同比增长201.06%；实现归属净利润4.32亿元，同比增长1229.25%；扣非归属净利润4.33亿元，同比增长1500.82%，符合市场预期。分红每10股派1.30元现金（含税）。
      2. 公司发布2018一季报预告：实现归属净利润2.30-2.70亿元，同比增长281.32-347.63%，符合预期。
      平安观点：
      优势品种放量叠加行业恢复，全年取得高增长：
      公司业绩在优势品种AC-Hib 三联苗的带动下实现高速增长，其中自产产品实现收入10.18 亿元，同比增长132.10%。核心产品AC-Hib 出货超400 万支，实际结算预计在390 万支左右，实现收入约8 亿元，同比增长220%以上。微卡实现收入2903.50 万元，基本与2016 年持平。自产产品总毛利率95.15%，比上年同期上升2.59PP。
      报告期内代理产品实现收入2.74 亿元，同比增长9231.67%，主要是由于年内引入甲肝灭活和23 价肺炎疫苗的代理。因2016 年行业因素及2017年公司产品结构变化较大，公司总体毛利率与费用率不具可比性，不再赘述。
      HPV 疫苗招标顺利，广受认可：
      公司代理的MSD4 价HPV 疫苗Gardasil 在2017 年5 月获批后于当年4季度正式上市，目前已在五南、河南、黑龙江、重庆、江西、广西、湖北、湖南、四川、福建、江苏、广东、山东、浙江、吉林、内蒙古、北京、河北、天津、上海等26 个省市中标，基本实现主要地区的覆盖。
      截止3 月19 日，中检院共完成Gardasil 的批签发135.49 万支（GSK 的Cervarix 共完成批签发162.74 万支）。根据终端反馈，疫苗接种供不应求，预约接种时间普遍在1 个月以上。预计之后进口数量会有所增加，满足市场需求。
      未上市大品种众多，奠定未来增长基础：
      公司尚未上市的品种同样值得期待。预防用微卡已经完成数据处理工作，代理的5 价RV 疫苗在绿色审评通道中，这两个均是数亿元规模的大品种，有望在年内实现上市销售。
      此外，在临床阶段中还有EC 试剂、双价痢疾、人二倍体狂苗、15 价肺炎结合等产品，组成了公司中长期增长的基础。
      三联苗放量如期兑现，后续产品带来倍增级增长，维持“推荐”评级：二类苗市场恢复与三联苗放量带动公司实现了高速发展，节奏基本符合我们之前的预期。2018 年公司迎来HPV 疫苗完整销售的第一年，巨大的市场需求有望为公司带来翻倍级增长。此外预防用微卡、5 价RV 等产品也将陆续上市，进一步带来向上动力。根据Gardasil 市场反馈及在研品种节奏，调整2018-2020 年EPS 为0.77/1.09/1.33 元（原2018-2019 年为0.71/1.00 元），维持“推荐”评级。
      风险提示：
      （1）产品审批进度不达预期：新产品上市审批所耗费的时间具有不确定性，若审批进度不及预期可能导致放量滞后；
      （2）产品推广/生产不达预期：如果公司产品因为推广或生产数量不达预期导致不能按原先计划完成销售任务，可能影响业务增长；
      （3）行业负面事件风险：疫苗产品受众广泛，若出现行业负面事件可能会导致大众对疫苗产生不信任，进而影响疫苗，特别是二类苗的市场需求。

      来源：中财网